指数环境-第三季度起流动性宽松预期有利于风险资产估值提升

东航平安备降南昌

香港市場的估值年中一度修復到中期歷史平均水平,經過本輪下跌再次回到歷史底部區域。從外部環境來看,第三季度起流動性寬鬆預期有利於風險資產估值提升。而香港社會穩定問題成為壓制風險偏好提升的主要問題,需要持續關注。

作者:長盛基金研究部年初國內外經濟數據反彈,疊加權益資產價格低位,指數反彈達到3288高點,核心資產屢創新高。隨後,貿易協商陰晴不定,國內政策促消費、穩基建、緊地產,積極調結構。科創板、利率市場化改革、加大對外開放,資本市場全盤大棋初見端倪,而股市也逐步對貿易衝擊因素敏感性降低,更多體現自身運行規律,顯現韌性。

年初以來,包括美股在內的全球風險資產經歷了一波強勁反彈,然而港股自5月份出現回撤幾乎抹殺了恒生指數年初至今的漲幅。其原因在於此次上漲的核心因素是寬鬆預期帶來風險偏好提升,反映在市場角度則體現為估值的修復貢獻了上半年幾乎全部漲幅。然而隨着香港逐步陷入動蕩,資金趨向謹慎和避險,風險偏好的逆轉對恒生指數形成下跌動力。

下行風險方面,美國兩黨候選人將於11月份正式角逐總統大選。目前對特朗普開啟彈劾預示着大選波折較多,進而影響市場情緒和風險偏好。而英國脫歐也將於10月迎來重要時間點。除此之外,美聯儲是否進一步降息是未來一段時間需要關注的重點。

總體而言,在基本面整體趨於穩定的環境下, 壓制市場的因素主要來源於風險偏好對估值的影響。目前港股的估值處於相對低位,全球流動性重新轉向寬鬆有利於估值提升,然而四季度政治不確定性加大,疊加香港社會安定性問題,預計市場動蕩加劇,對後市展望表示謹慎。

9月,歐央行推出了包括降息和重啟QE等多項措施的寬鬆組合,這意味着自2018年底上一輪QE結束僅9個月後再次寬鬆。而早前美聯儲已宣布降息,加深了全球寬鬆態勢,也或將推動主要央行資產負債表重回擴張,對全球流動性起到正面效果。從歷史經驗看,寬鬆的流動性環境短期有利於風險偏好提升,對股市表現或有提振。

圖表:全球主要指數的PB-ROE分佈

9月市場反彈,流動性及風險偏好是主導原因:新中國成立70周年改革預期+國常會後穩增長的寬鬆預期+海外環境改善預期。行知眼下,反彈邏輯邊際弱化。其一,有利的提升風險偏好窗口臨近結束。9月是二季報和三季報間的業績空窗期,也是國慶70周年改革預期最容易發酵的窗口期,而10月是三季報驗證期,也是前期政策布局開始驗證效果的窗口期,風險偏好更容易主導市場的時間窗口臨近結束,基本面權重逐步回升。其二,全球寬鬆預期邊際回落。9月美聯儲、歐央行寬鬆預期已經兌現,美聯儲9月議息會議發言仍維持鷹派表態,全球進入到了一個貨幣政策短期邊際不會更寬鬆的窗口期,12月是貨幣寬鬆催化有望密集落地的時點,但分歧依然明顯。國內,央行通過LPR加點部分緩慢下行以降低實體融資成本,對MLF降息有足夠耐心的政策導向已基本確立,進一步寬鬆的信號落地可能要等到11月後(11月5日4035億元MLF到期)。其三,貿易摩擦擾動持續。兩國達成短期內局部協議仍充滿不確定性,海外環境改善概率降低。圖表:9月vs10月,2012年以來有嚴格的蹺蹺板效應

長盛基金4季度策略報告:A股具有相當的全球吸引力

放諸全球,當下A股依然有相當的全球吸引力。當前全A個股估值相對海外市場,無論TTM估值還是前向估值均有明顯吸引力。後續A股在國際指數中比例仍將提高,預期穩定的增量資金支撐流動性擴張。

四季度,市場主要矛盾逐漸回歸基本面驗證,衰退式寬鬆投資的框架不會輕易改變。三季報將在10月底披露完畢,三季報大概率仍將在總量上體現出下行趨勢,預計營收增速、盈利指標均繼續回落。衰退性寬鬆在全球蔓延,各國央行忙着降息,中國政府保持定力,重點放在疏通貨幣政策傳導機制上。前期債券收益率下行甚至觸及負利率,資產端收益率持續下行,而負債成本階段性的剛性讓全球投資者躊躇。市場的配置需求大概率只能落在最安全、最優質的資產里。消費板塊受益於非全面放鬆的政策環境下穩定的業績和外資持續流入過程中對定價模型中ROE和貼現率的修正;科技板塊受益於5G及其應用的產業周期和外延併購規模的復蘇。業績穩定性佔優的核心資產、盈利趨勢確定的新興產業方向,結構上大概率依然佔優。

今日关键词:獐子岛扇贝又死了